Nationalbankpräsident Thomas Jordan und seine Ökonomen rechneten nicht mit Inflation. Jetzt gehen sie noch mutiger vor – und stellen ihre Vorhersagemodelle auf die Probe.
Patrick Müller / ch media
Thomas Jordan, Präsident des Verwaltungsrats der Schweizerischen Nationalbank (SNB). Bild: Schlussstein
„Lassen Sie mich nun einen Blick auf die Entwicklung der Inflation werfen“, begann Thomas Jordan, Präsident der SNB. Kurz vor Weihnachten, am 16. Dezember 2021, wagte er einen Blick ins neue Jahr. „Die Preisinflation lag im November bei 1,5 %. Wir erwarten, dass die Inflation bald ihren Höhepunkt erreicht und nächstes Jahr zurückgeht.” Er sagte dann ausdrücklich:
„Unsere Prognose für 2022 liegt bei 1,0 Prozent.“
Ein gutes halbes Jahr nach Jordans Äußerungen liegt die Jahresinflation in der Schweiz bei 3,4 Prozent und damit dreimal höher als prognostiziert. Die Inflation, der wichtigste Indikator der Nationalbank, erreichte im Juni den höchsten Stand seit drei Jahrzehnten.
Niemand wird der SNB vorwerfen, Putins Angriff auf die Ukraine nicht gesehen zu haben. Der Krieg und die Wirtschaftssanktionen gegen Russland haben zu Verzerrungen auf den Energiemärkten und höheren Preisen insbesondere für Gas und Öl geführt.
In der Eurozone und den USA ist die Inflation seit langem hoch
Bei der SNB gab es jedoch Kritik an der “Epochen-Fehleinschätzung”, wie es ein Insider formulierte. Denn auch ohne den Krieg in der Ukraine zeichnete sich bereits Ende letzten Jahres eine steigende Inflation ab. Zum einen, weil die Nachfrage von Verbrauchern gestiegen ist, die nach fast zwei Jahren Corona einen gewissen Nachholbedarf verspürten. Da andererseits die Geldpolitik noch sehr grosszügig war: Die SNB dachte nicht an Zinserhöhungen, blieb der Negativzins unangetastet und der Franken wurde im Konjunkturzyklus weiter nach oben getrieben.
Hinzu kam, dass die Inflation in vielen Ländern stark gestiegen war, was die Schweiz fast zwangsläufig durch “importierte Inflation” traf. In den USA beispielsweise stieg die Inflation im Herbst 2021 auf 5,4 Prozent (September), 6,2 (Oktober) und 6,8 (November) – diese Woche überschritt sie die 9-Prozent-Marke.
Auch in der Eurozone, dem mit Abstand wichtigsten Handelsraum der Schweiz, war die Inflation längst gestiegen, als Jordanien seine 1-Prozent-Prognose abgab. Lag sie im Sommer noch unter 2 Prozent, ist sie seit September in die Höhe geschossen und liegt bis Ende des Jahres bei 5 Prozent.
Die Nationalbank ging jedoch davon aus, dass die Inflation aufgrund des Frankeneffekts an der Schweiz vorbeiziehen und im Ausland wieder abnehmen würde. O-Ton Thomas Jordan im Dezember 2021: „Mit nachlassenden Versorgungsengpässen, sich stabilisierenden Energiepreisen und dem Wegfall verschiedener einmaliger Ereignisse sollte die Inflation in Übersee im nächsten Jahr auf ein moderateres Niveau sinken.“
Auch nach Kriegsausbruch wurde die Inflation unterschätzt
Am 24. Februar griff die russische Armee die Ukraine an. Am 29. April sprach Thomas Jordan erstmals ausführlich über die Implikationen für Geldpolitik und Wirtschaft. An der Generalversammlung der SNB erhöhte er die Inflationsprognose auf 2,1 Prozent. Es ist noch keine Zinserhöhung erforderlich. Jordan sagte:
„Zwei Gründe sprechen bisher gegen eine solche Maßnahme. Erstens ist der Inflationsdruck in Deutschland moderat. Zweitens sollte die Inflation auf absehbare Zeit in den Bereich der Preisstabilität zurückkehren.
Erst am 16. Juni, also vor genau einem Monat, änderte der SNB-Rat seine Meinung. Jordanien kündigte an, seinen Leitzins um einen halben Prozentpunkt auf −0,25 Prozent anzuheben.
Er begründete das so: „Wir haben beschlossen, die Zinsen anzuheben, weil es bereits Anzeichen dafür gibt, dass die Inflation auf Waren und Dienstleistungen übergreift, die nicht direkt vom Krieg in der Ukraine und den Folgen der Pandemie betroffen sind.“ Jordan räumte das weiter ein Es besteht die Gefahr, dass die Inflation “langfristig über 2 Prozent” liegt.
Gemäss Informationen von «Schweiz übers Wochenende» hat die Nationalbank ihre Prognosemodelle, welche die Inflation unterschätzten, einer kritischen Überprüfung unterzogen. Es wird argumentiert, dass ökonometrische Modelle hinterfragt und gegebenenfalls korrigiert werden. Das sei zwar richtig, aber nicht ungewöhnlich, sagt die SNB: «Wir überprüfen unsere Modelle laufend.»
Auch die SNB äußerte sich zum Vorwurf, sie habe die Inflation unterschätzt und zu spät reagiert. Sie betont, dass nur der Kriegsausbruch dazu geführt habe, dass die Kerninflation noch niedrig gewesen sei und dass der hohe Wert von 3,4 Prozent vor allem den Energiepreisen geschuldet sei.
Die SNB rechtfertigt sich – und plant den nächsten grossen Schritt
Zudem hat sie laut SNB bereits im Dezember auf den Inflationsdruck reagiert, indem sie eine Aufwertung des Schweizer Frankens zugelassen hat. Konkret reduzierte die SNB ihre seit Jahren ergriffenen Interventionen zur Begrenzung der Frankenaufwertung. „Wir haben gegengesteuert, allerdings ohne Zinserhöhungen bis Mitte Juni“, betonte die SNB.
Tatsächlich hat die SNB die Möglichkeit, den Inflationsdruck zu begrenzen, indem sie den Schweizer Franken aufwertet. Sie nutzt dieses Instrument, sonst beträgt die Inflation in der Schweiz derzeit 5 Prozent statt 3,4 Prozent, wie Kenner vermuten – mit unabsehbaren Folgen für die Lohnverhandlungen im Herbst.
Sie deutete an, dass die Nationalbank bei ihrer nächsten Lagebeurteilung am 21. September den Leitzins erneut anheben werde. Der derzeit geltende Zinssatz sei jedoch recht überraschend, sagten die Beteiligten der Zeitung: Er soll noch einmal um einen halben Prozentpunkt von -0,25 auf 0,25 Prozent steigen. Dies könne sich jedoch je nach Inflations- und Konjunkturentwicklung bis September ändern, wird betont.
Steigt die Inflation weiter an, ist eine Erhöhung um dreiviertel Prozentpunkte auf 0,5 Prozent möglich. Eines steht aber schon jetzt fest – die Negativzinsphase endet am Tag nach der Entscheidung, am 22. September, soll verkündet werden.
(aargauerzeitung.ch)
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